汇顶科技:这家深圳芯片企业,千亿市值只有32位销售,还供货华为


  2019 每日对话财经

  

  上周末,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,将''创新驱动发展、构建现代产业体系''列为深圳经济建设的首要内容。全国发展看深圳,深圳经济建设要靠创新驱动、现代产业体系。创新驱动内涵众多,芯片是重中之重。

  A股共有芯片企业28家,其中芯片设计企业17家,这17家中3家在深圳,其中就有A股芯片设计业市值排名第一的公司——汇顶科技。

  汇顶科技做的是触控芯片和指纹芯片,按分类属于消费类芯片,算不上高端芯片。但是在细分领域中已经达到了领先水准,目前华为P30 pro所使用的屏下光学指纹芯片,正是由汇顶科技供应的。

  

  这家公司在2016年上市,投资价值曾经长期被忽略,直到2019年屏下光学指纹芯片取得成功,券商才开始将其评级由''审慎推荐''''中性'',改为清一色的''买入''。而到了一季报发布,营收同比大增114%,归母净利润大增2040%,股价才开始飙升。

  

  01 这才是真正的研发驱动型公司

  从汇顶科技的财报中,可以很清楚的看明白这家公司的经营风格和经营状况。

  1、真正由研发驱动的公司

  2017-2018年,公司以牺牲利润为代价大幅提高了费用率。尤其是在2018年,在营收几乎零增长的背景下,没有选择保利润,而是选择了保研发,当年研发费用率提升了6.3个百分点,达到了22.53%。

  

  22.53%的研发费用率,在整个A股的芯片设计企业中排名第七,然而研发投入金额全国排名第一,前六名研发费用率之所以高,是因为本身营收规模太小了!与汇顶科技营收最为接近的士兰微,研发费用率仅11.56%。

  

  从人员构成看,汇顶科技总人数1196人,50%以上是硕士学历,同时研发人员1053人,销售人员只有32人,堪称A股研发之最!而且研发人员还在扩张,从4月16号的投资者调研记录看,研发人员已扩张到了1200人。

  

  2、踏实做实业,不玩报表的公司

  A股为什么频繁暴雷?因为有一堆公司害怕净利润下降引起股价暴跌,于是瞒着商誉、存货等重大风险不报,做所谓的''盈余管理'',到最后只能暴雷!

  汇顶科技则完全相反,实际上2017、2018年扣非净利润分别下降了15%、13%,要不是分别有2.47亿、1.25亿的政府补助,股价怕是还要难看。在这个阶段大举提升研发费用率,只有真正看长远、做产业的公司才能做的出来!

  除了不控费,汇顶还在这一期间做了资产减值,2017年记了1.35亿的存货跌价,2018年记了7800万存货跌价、2200万坏账损失。2018年公司扣非净利润只有5.54个亿,1亿元的资产减值损失,相当于降低了15%的净利润增速!

  

  

  3、债务极干净,现金安全边际高

  猛拍君一直认为,只有现金流真实、良好的公司才是值得投资的,有大笔负债且经营性净现金流持续为负的企业,不如直接丢到垃圾桶里。

  先看经营性现金流。汇顶科技前五名大客户占销售额的65%,虽然是大客户销售模式,但是汇顶仍然有较强的议价能力。尤其是2018年,净利润现金比率高达166%。其中2016年现金流不佳,主要是业务规模突增,增加了4个多亿的存货,同时新产品刚上市,议价能力还没那么强。

  

  再看投、融资性现金流。汇顶科技发展核心是靠研发,研发核心靠人,所以基本摆脱了对投资的依赖。公司历年几乎没有什么投资,2017-2018年的投资是购买了短期银行理财产品,投资、收回、再投资、再收回,就滚出了86.26亿的投资和68.5亿的收回投资。

  

  3.63亿的构建长期资产,主要是在深圳拍下了土地,根据投资者调研记录,公司计划建造自有的办公大楼。考虑到现金的充裕,只要汇顶科技不玩票,就没有太多担忧。

  

  

  借款方面,汇顶科技短期借款、长期借款的期末余额都是零,期间借过总额1.03亿的现金,年末都已还上。从期末来看,资产负债率23%,速动比率高达3.43,且负债均为应付款。

  

  02两次踏准了智能手机趋势

  汇顶的报表虽然干净、研发虽然扎实,但毕竟回避不了一个问题——业绩的稳定性。营收增速、毛利率、ROE三个指标,将这种不稳定性暴露无遗。

  

  汇顶科技的产品主要应用在手机上,这就决定了产品生命周期很短暂。2006年,汇顶科技押宝电容触控技术,第二年苹果就发布了iPhone,触屏成为手机发展趋势,电容成为触屏的技术路线。

  2008年,汇顶电容触控芯片大批量发货,公司进入快速发展期。到了2015年,电容触屏芯片已经经历了由一代到五代的更替,技术不断成熟、成本和价格不断下降,产品已经进入成熟期。从业绩来看,2015年-2018年,汇顶科技的触控芯片业务持续下滑。

  

  2013年,苹果iphone 5s应用指纹识别技术,生物识别技术开始在手机上快速应用。汇顶科技的指纹识别芯片在2014年推出,2015年技术成熟,2016年业绩实现爆发式增长,然而到了2017年,短短2年后,手机市场饱和、电容指纹技术趋于成熟,市场红利期将尽,结果汇顶科技的业绩增长再次陷入疲软。

  汇顶科技此前之所以能成功,就在于老产品生命周期步入衰退期之前,总能看准趋势,推出新的芯片产品;风险在于汇顶科技始终没能摆脱对单一产品的依赖。

  也正因如此,汇顶科技在不遗余力的进行研发投入,希望拓宽产品线,技术上拓展3D人脸识别、屏下指纹、NB-IoT整体解决方案,市场上寻求汽车电子、智能家居、可穿戴等领域的机会。

  

  03 第三次押宝:光学指纹识别芯片

  汇顶科技未来几年的支柱产品,是屏下光学指纹识别芯片。光学指纹识别芯片是在全面屏的背景下孕育而生的。技术路线的竞争还有两种,一个是脸部识别,一个是超声波指纹识别。

  脸部识别基本上出局了,2D脸部识别安全性不佳,3D成本上是光学指纹芯片的3倍左右,且3D脸部识别要破坏正面外观,无法做到屏下隐藏;超声波指纹芯片在成本和制造复杂度上虽然较光学要高,但由于高通主推、三星手机采用,最有可能和光学做竞争。

  过去五年,汇顶一直在光学指纹识别芯片上做大力投入,目前研发人员1200人,做光学指纹技术的有500人,占比40%。目前的结果是:1、行业中几乎只有三星选择了超声波技术,其余各大手机厂商都选择了光学技术;2、汇顶几乎成为了国产手机的首选屏下指纹技术供应商,华为P30 pro等产品均是由汇顶科技独供。

  

  根据投资者调研记录以及行业客户的选择来看,汇顶科技目前是整个光学指纹芯片技术的引领者。根据市场预估,2019年搭载光学指纹触摸的手机出货量有望达到1亿台,根据芯片8美元的均价计算,整个市场有56亿元,汇顶科技如果有30%的市占率,收入就能达到16亿元,营收增速就能达到50%,以指纹芯片51%的毛利率计算,新增毛利在8.16亿元。

  

  这一数字尚未叠加5G换机潮,换机潮将推动汇顶触摸芯片、电容指纹芯片两大传统业务的新一轮增长。今年5G已经商用,全球公布了25款5G手机,华为、中兴都已经发售了5G手机,OPPO、VIVO、小米等都已拿到3C入网许可,下半年估计会迎来第一波5G手机潮。

  最后说一句,目前汇顶科技市盈率已经超过80倍,光学指纹触摸以及5G带来业绩增长潜力在今年2月份开始逐步被市场认知,目前基本已经释放完毕,最近15%的涨幅,是给深圳政策热点的。

  想在A股中买到好价格,要么先于大盘看到公司的增长潜力,要么看到超越大盘预期的增长潜力。汇顶科技只剩下超预期的机会,目前券商对汇顶科技2019年扣非净利润的增长率预期已经到了90~120%之间,除非业绩增长高于这一预期,否则汇顶科技很难有更大涨幅空间。

  

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  上周末,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,将''创新驱动发展、构建现代产业体系''列为深圳经济建设的首要内容。全国发展看深圳,深圳经济建设要靠创新驱动、现代产业体系。创新驱动内涵众多,芯片是重中之重。

  A股共有芯片企业28家,其中芯片设计企业17家,这17家中3家在深圳,其中就有A股芯片设计业市值排名第一的公司——汇顶科技。

  汇顶科技做的是触控芯片和指纹芯片,按分类属于消费类芯片,算不上高端芯片。但是在细分领域中已经达到了领先水准,目前华为P30 pro所使用的屏下光学指纹芯片,正是由汇顶科技供应的。

  

  这家公司在2016年上市,投资价值曾经长期被忽略,直到2019年屏下光学指纹芯片取得成功,券商才开始将其评级由''审慎推荐''''中性'',改为清一色的''买入''。而到了一季报发布,营收同比大增114%,归母净利润大增2040%,股价才开始飙升。

  

  01 这才是真正的研发驱动型公司

  从汇顶科技的财报中,可以很清楚的看明白这家公司的经营风格和经营状况。

  1、真正由研发驱动的公司

  2017-2018年,公司以牺牲利润为代价大幅提高了费用率。尤其是在2018年,在营收几乎零增长的背景下,没有选择保利润,而是选择了保研发,当年研发费用率提升了6.3个百分点,达到了22.53%。

  

  22.53%的研发费用率,在整个A股的芯片设计企业中排名第七,然而研发投入金额全国排名第一,前六名研发费用率之所以高,是因为本身营收规模太小了!与汇顶科技营收最为接近的士兰微,研发费用率仅11.56%。

  

  从人员构成看,汇顶科技总人数1196人,50%以上是硕士学历,同时研发人员1053人,销售人员只有32人,堪称A股研发之最!而且研发人员还在扩张,从4月16号的投资者调研记录看,研发人员已扩张到了1200人。

  

  2、踏实做实业,不玩报表的公司

  A股为什么频繁暴雷?因为有一堆公司害怕净利润下降引起股价暴跌,于是瞒着商誉、存货等重大风险不报,做所谓的''盈余管理'',到最后只能暴雷!

  汇顶科技则完全相反,实际上2017、2018年扣非净利润分别下降了15%、13%,要不是分别有2.47亿、1.25亿的政府补助,股价怕是还要难看。在这个阶段大举提升研发费用率,只有真正看长远、做产业的公司才能做的出来!

  除了不控费,汇顶还在这一期间做了资产减值,2017年记了1.35亿的存货跌价,2018年记了7800万存货跌价、2200万坏账损失。2018年公司扣非净利润只有5.54个亿,1亿元的资产减值损失,相当于降低了15%的净利润增速!

  

  

  3、债务极干净,现金安全边际高

  猛拍君一直认为,只有现金流真实、良好的公司才是值得投资的,有大笔负债且经营性净现金流持续为负的企业,不如直接丢到垃圾桶里。

  先看经营性现金流。汇顶科技前五名大客户占销售额的65%,虽然是大客户销售模式,但是汇顶仍然有较强的议价能力。尤其是2018年,净利润现金比率高达166%。其中2016年现金流不佳,主要是业务规模突增,增加了4个多亿的存货,同时新产品刚上市,议价能力还没那么强。

  

  再看投、融资性现金流。汇顶科技发展核心是靠研发,研发核心靠人,所以基本摆脱了对投资的依赖。公司历年几乎没有什么投资,2017-2018年的投资是购买了短期银行理财产品,投资、收回、再投资、再收回,就滚出了86.26亿的投资和68.5亿的收回投资。

  

  3.63亿的构建长期资产,主要是在深圳拍下了土地,根据投资者调研记录,公司计划建造自有的办公大楼。考虑到现金的充裕,只要汇顶科技不玩票,就没有太多担忧。

  

  

  借款方面,汇顶科技短期借款、长期借款的期末余额都是零,期间借过总额1.03亿的现金,年末都已还上。从期末来看,资产负债率23%,速动比率高达3.43,且负债均为应付款。

  

  02两次踏准了智能手机趋势

  汇顶的报表虽然干净、研发虽然扎实,但毕竟回避不了一个问题——业绩的稳定性。营收增速、毛利率、ROE三个指标,将这种不稳定性暴露无遗。

  

  汇顶科技的产品主要应用在手机上,这就决定了产品生命周期很短暂。2006年,汇顶科技押宝电容触控技术,第二年苹果就发布了iPhone,触屏成为手机发展趋势,电容成为触屏的技术路线。

  2008年,汇顶电容触控芯片大批量发货,公司进入快速发展期。到了2015年,电容触屏芯片已经经历了由一代到五代的更替,技术不断成熟、成本和价格不断下降,产品已经进入成熟期。从业绩来看,2015年-2018年,汇顶科技的触控芯片业务持续下滑。

  

  2013年,苹果iphone 5s应用指纹识别技术,生物识别技术开始在手机上快速应用。汇顶科技的指纹识别芯片在2014年推出,2015年技术成熟,2016年业绩实现爆发式增长,然而到了2017年,短短2年后,手机市场饱和、电容指纹技术趋于成熟,市场红利期将尽,结果汇顶科技的业绩增长再次陷入疲软。

  汇顶科技此前之所以能成功,就在于老产品生命周期步入衰退期之前,总能看准趋势,推出新的芯片产品;风险在于汇顶科技始终没能摆脱对单一产品的依赖。

  也正因如此,汇顶科技在不遗余力的进行研发投入,希望拓宽产品线,技术上拓展3D人脸识别、屏下指纹、NB-IoT整体解决方案,市场上寻求汽车电子、智能家居、可穿戴等领域的机会。

  

  03 第三次押宝:光学指纹识别芯片

  汇顶科技未来几年的支柱产品,是屏下光学指纹识别芯片。光学指纹识别芯片是在全面屏的背景下孕育而生的。技术路线的竞争还有两种,一个是脸部识别,一个是超声波指纹识别。

  脸部识别基本上出局了,2D脸部识别安全性不佳,3D成本上是光学指纹芯片的3倍左右,且3D脸部识别要破坏正面外观,无法做到屏下隐藏;超声波指纹芯片在成本和制造复杂度上虽然较光学要高,但由于高通主推、三星手机采用,最有可能和光学做竞争。

  过去五年,汇顶一直在光学指纹识别芯片上做大力投入,目前研发人员1200人,做光学指纹技术的有500人,占比40%。目前的结果是:1、行业中几乎只有三星选择了超声波技术,其余各大手机厂商都选择了光学技术;2、汇顶几乎成为了国产手机的首选屏下指纹技术供应商,华为P30 pro等产品均是由汇顶科技独供。

  

  根据投资者调研记录以及行业客户的选择来看,汇顶科技目前是整个光学指纹芯片技术的引领者。根据市场预估,2019年搭载光学指纹触摸的手机出货量有望达到1亿台,根据芯片8美元的均价计算,整个市场有56亿元,汇顶科技如果有30%的市占率,收入就能达到16亿元,营收增速就能达到50%,以指纹芯片51%的毛利率计算,新增毛利在8.16亿元。

  

  这一数字尚未叠加5G换机潮,换机潮将推动汇顶触摸芯片、电容指纹芯片两大传统业务的新一轮增长。今年5G已经商用,全球公布了25款5G手机,华为、中兴都已经发售了5G手机,OPPO、VIVO、小米等都已拿到3C入网许可,下半年估计会迎来第一波5G手机潮。

  最后说一句,目前汇顶科技市盈率已经超过80倍,光学指纹触摸以及5G带来业绩增长潜力在今年2月份开始逐步被市场认知,目前基本已经释放完毕,最近15%的涨幅,是给深圳政策热点的。

  想在A股中买到好价格,要么先于大盘看到公司的增长潜力,要么看到超越大盘预期的增长潜力。汇顶科技只剩下超预期的机会,目前券商对汇顶科技2019年扣非净利润的增长率预期已经到了90~120%之间,除非业绩增长高于这一预期,否则汇顶科技很难有更大涨幅空间。

  

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